Comenzamos la selección de ideas de inversión a medio plazo con Repsol.
En lo que llevamos de año, el promedio del precio del crudo se sitúa en torno a 45 dólares / barril, más de un 50% por debajo del promedio en el año pasado (96 dólares / barril). Este entorno no es el más favorable para las empresas petroleras europeas, que de media generan un 70% de sus resultados operativos en la actividad de producción (upstream).
El caso de Repsol, no obstante, se puede considerar como defensivo dentro del sector, ya que más de dos tercios de su resultado operativo proviene de actividades menos volátiles que el negocio de exploración y producción. En concreto, en el 4T08 el negocio de refino y marketing supuso el 58% del resultado operativo (vs. 20% de media en sus principales comparables), y la división gasista (Gas Natural) va a tener un peso cada vez mayor (desde el 11% en 2008), tras la integración de U.Fenosa en Gas Natural. Por todo ello, creemos que la caída del 13% en lo que llevamos de año, por encima de las caídas de otras “majors” (9-10%), debería corregirse parcialmente. A ello se le unen los siguientes aspectos, que hacen la inversión en Repsol atractiva con una perspectiva de medio plazo.
– Rentabilidad por dividendo elevada. La compañía ha anunciado un dividendo de 1,05 EUR/acción con cargo a 2008, que implica una Rentabilidad por dividendo de más del 8,5% a estos precios. De cara a próximos años, es razonable pensar en un dividendo por acción creciente.
– Ratios de cotización muy atractivos. Cotiza a PER 2009e de 7x (frente a 9,4x del sector) y a EV/EBITDA 09e de 2,5x (4,1x del sector).
– Potencial a valor teórico. El valor teórico promedio de consenso se sitúa en 16,5 EUR/acción (+30-35%). Desde el punto de vista técnico, se sitúa cerca del soporte de 12 EUR/acción.
– Estabilidad accionarial (tras las reconsideraciones de Sacyr sobre su permanencia en el accionariado de Repsol)
– Solidez financiera, sin necesidad de recurrir a financiación adicional (posición de liquidez de EUR 6,8 bn)
– Otro flujo de noticias favorable, como: 1) éxitos exploratorios en lo que llevamos de año (7 en total, que no tienen visibilidad en el corto plazo pero sí la tendrán a partir de 2012); 2) mejoras progresivas de la situación en Argentina.
Conclusión: niveles de 12,0-12,5 son muy atractivos para la toma de posiciones en Repsol. Si mantenemos la inversión, y en dos años se encuentra en niveles de 16 EUR/acción, habremos obtenido una rentabilidad acumulada del 28%, a la que añadiremos la rentabilidad por dividendo (que añadiría un 17% en los dos años)
DAvids dice
gracias, interesante