MIS EURITOS

Una de los últimos productos recientes para invertir en bolsa es a través de los contratos por diferencias (CFD), que se une a las alternativas tradicionales de invertir en bolsa directamente, invertir a través opciones, invertir en futuros, y la opción de invertir con warrants.

Como su propio nombre indica, los “contratos por diferencia” se liquidan por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. El inversor no adquiere directamente el bien, sino que contrata el CFD con el banco o la sociedad de valores con quien realice la inversión sin realizar el desembolso del precio de la acción o del subyacente sobre el contrate el CFD.

Las principales características de los CFD son las siguientes:

-Apalancamiento: El inversor puede adquirir títulos de una sociedad sin disponer del dinero necesario para comprarlos al contado. Es decir, puede comprar por ejemplo 1.000 acciones de Telefónica a 14 euros sin la necesidad de tener 14.000 euros invertidos.

-Posición corta: Con los CFD se pueden tomar posiciones cortas, es decir, puedes “apostar” a la bajada del valor de la acción y ganar dinero si esto ocurre.

-Garantía: La inversión en CFD no requiere la inversión de ninguna cantidad de dinero, lo que es necesario es depositar una garantía en la cuenta de valores donde realices la operación para que, en caso de pérdida, se pueda responder de ella con esa garantía.

-Costes: Las comisiones que cobran las agencias de valores por estas operaciones son similares a las que cobran por la compra-venta de títulos de bolsa, no son superiores. A este coste de compra-venta hay que sumarle el coste financiero por el dinero que te prestan para poder invertir. Es decir, en el ejemplo que hacíamos antes de las acciones de Telefónica, el inversor en CFD debería pagar por el “préstamo” de 14.000 euros para invertir en acciones de Telefónica. Si la operación es intradiaria no se suele aplicar ningún coste financiero.

-Liquidación diaria: A diferencia de los warrants, los CFD se liquidan diariamente, es decir, cuando cierran los mercados si tu posición es ganadora se ingresa en tu cuenta la cuantía que llevas ganada, y si es perdedora se te carga la pérdida.

-No hay que tener en cuenta la volatilidad, ni fecha vencimiento (porque no existen). El precio del CFD es igual al precio de la acción o subyacente, no hay que tener en cuenta otras variables como en los futuros, opciones o warrants, resultando por ellos mucho más sencillo de entender.

Para conocer mejor el producto, vamos a poner un ejemplo que simplifique lo anteriormente descrito

Ejemplo: Un inversor compra CFD sobre 1.000 acciones de Telefónica a 14 euros.

DIA 1

Acción Telefónica cierre a 14,30 euros

Gasto financiero: 5% (suele ser EURIBOR + dif)= 2 €

Comisión de compra= 140 €

Garantía= suele ser en torno al 30% 4.200 euros

Ganancia del día: (14,3 – 14) x 1.000= 300 euros

DIA 2

Se vende a 14,6 euros

Gasto financiero: 5% (suele ser EURIBOR + dif)= 2 €

Comisión de venta= 146 €

Garantía= suele ser en torno al 30% 4.200 euros

Ganancia del día= (14,6-14,3)x 1.000= 300 euros

Así que resumen la operación quedaría:

-Ingresos por la operación= 600 euros (300 cada día)

-Gastos financieros= 4 euros

-Comisiones= 286 euros

-Beneficio = 310 euros

La operativa con CFD se puede hacer desde algunas casas de valores, desde aqui os recomendamos Selftrade por las posibilidades de apalancamiento que ofrece, las bajas comisiones que cobra y porque permite  operar en diversos mercados

              El próximo día 24 de abril se hacen públicos los datos de paro en España del 1T09, y todo parece indicar que nos vamos a ir a una tasa del 14,7%. Este crecimiento en el paro lo están sufriendo principalmente la población inmigrante, y el sector de la construcción.    

Hace pocos meses, el presidente del Gobierno comentó, que España en economía estaba dentro de la Champion League, algo que ya en aquellos momentos suscitaba dudas. Sin embargo lo que parece incuestionable, es que somos los campeones del mundo en cuanto a tasas de desempleo, tal y como puede verse en el gráfico de abajo (fuente OCDE)

 

 

  Y lo que es más grave, no sólo tenemos la tasa de paro más alta entre nuestros vecinos, y demás potencias y no tan potencias mundiales, sino que nuestra tasa de crecimiento del paro es tan bien la crece a mayor ritmo (fuente OCDE)

  

  

El que tengamos una tasa de paro tan alta provoca efectos muy negativos en la economía, entre los que podemos destacar:

 

-Disminución del consumo: Por una lado obviamente el provocado por la población que pasa a estar desempleada, y por otro, el de la población ocupada que tiene incertidumbre en cuanto a su futuro laboral y por lo tanto consume menos.

-Déficit en la seguridad social: Al disminuir la población ocupada, la seguridad social cada vez tiene menos ingresos, y por otro lado las prestaciones por desempleo cada vez son mayores.

 

Así que, como es evidente, es urgente invertir esta situación, y para ello es necesario tomar medidas urgentes y realizar reformas estructurales. Es necesario flexibilizar el mercado de trabajo, y reformar el sistema educativo de tal manera, que se forme en aquellos sectores que pueden generar empleo, y no sólo pagar el billete de vuelta a los inmigrantes para de esta manera reducir la tasa de paro.

Parece que se está produciendo la lógica corrección tras las subidas verticales de las últimas semanas. Hay que recordar también el mensaje de “Sell in May and go Away”, que incluso se podría adelantar unos días. La semana pasada empezó la temporada de publicación de resultados en España con Banesto, y durará hasta el 15 de mayo. No esperamos buenas noticias.

 

Mantenemos el mensaje de cautela, evitando sectores financieros/cíclicos, y buscando compañías más defensivas, con dividendos atractivos. Enagas es claramente uno de los valores defensivos de la bolsa española. Encontramos los siguientes argumentos para su compra:

 

1) Capacidad para mantener ritmos de crecimiento en resultados cercanos al 10% en los próximos años. La compañía se dedica al transporte, regasificación y almacenamiento de gas natural, y se encarga de la construcción, gestión y mantenimiento de la red de gasoductos existente en España. 2008 fue para Enagas un año histórico de crecimiento de inversiones, y 2009 va por el mismo camino. Su actividad está en gran medida regulada, no vemos grandes riesgos en regulación, y la visibilidad de sus resultados es alta.

 

2) Cotiza a precios atractivos. PER 10e de 8,5x, un 20-25% por debajo de otras compañías comparables en Europa (transportadoras de energía).

 

3) Atractiva rentabilidad por dividendo: Se espera un dividendo en 2009 en torno a 0,70 EUR/acción, que implica una rentabilidad por dividendo de en torno al 6%.

 

4) El principal riesgo es la desinversión de algún accionista de referencia (cajas de ahorro, Gas Natural), que creemos explica el mal comportamiento reciente (-16% en lo que llevamos de 2009).

 

Creemos que con la vuelta de la atención a sus características defensivas en un entorno de vuelta a este tipo de valores (publica resultados 1T09 el martes 28-abril) y la posible resolución de la incertidumbre sobre desinversión de accionistas (se suele llevar a cabo una colocación acelerada entre inversores institucionales, etc.), la cotización debería reflejar el valor de la compañía (16-18 EUR/acción), que está por muy por encima de la cotización actual (12 EUR/acción).

 

De nuevo, objetivos: compra en niveles de 12 EUR/acción, venta en 15 EUR/acción, nos proporcionaría una rentabilidad del 25% (sin incluir dividendos).

 

La crisis en la que nos encontramos, está generando entre otras muchas cosas, que el nivel de ahorro de los españoles se incremente a niveles históricamente altos, alcanzando en marzo el 13% sobre los ingresos. Justo en el momento en el que la economía necesita de un crecimiento elevado del consumo, tenemos una tasa de ahorro elevadísima y un fuerte decrecimiento del consumo (ya decrece a ritmo del 30% interanual).

Esta tasa de ahorro tan alta, se debe a la incertidumbre que tenemos en cuanto al futuro económico del país, y concretamente al futuro económico que nos espera personalmente a cada uno de nosotros. Mientras se siga destruyendo empleo al ritmo al que lo está haciendo España en estos momentos, la tasa de ahorro se va a mantener en estos niveles. La economía se mueve por expectativas, y mientras estás sean negativas, el consumo seguirá por los suelos y el ahorro por las nubes.

Con lo cual parece que entramos en un círculo vicioso, la economía va mal por lo cual ahorramos, y como ahorramos y no consumimos, la economía seguirá yendo mal o peor.

 

Y la pregunta es ¿hacia donde se está dirigiendo y se va a dirigir estos ahorros?

 

Históricamente los activos principales adquiridos por los ahorradores son los depósitos, la vivienda, los fondos de inversión y la inversión directa en bolsa.

        

En épocas de crisis económica, el producto que sale beneficiado es el depósito bancario. El crecimiento de los depósitos en el último año en España ha sido espectacular, debido en gran medida a la pérdida de atractivo de las otras alternativas de inversión (bolsa, fondos de inversión y vivienda), y a las interesantes ofertas que han realizado las entidades financieras.

Pero está situación está cambiando sustancialmente. Las continuas reducciones en los tipos de interés que han llevado al Euribor a tocar mínimos históricos, han provocado que las entidades financieras no puedan ofrecer rentabilidades atractivas a sus clientes.     

Con lo cual nos encontramos ante un situación en la que los ahorradores no saben que hacer con su dinero. Parece que la crisis inmobiliaria, al menos en España, va a continuar, los expertos pronostican caídas en torno al 20% para el año que viene. Con lo cual, parece que el activo más probable al que se dirijan los fondos de los ahorradores en los próximos meses sea la bolsa, que parece que ha tocado fondo, o al menos en mayor medida que el mercado inmobiliario.

Pero está claro, que mientras los resultados empresariales no den síntomas de recuperación y no se vea el final del túnel, la mayoría de los pequeños ahorradores van a mantener el dinero en los bancos, esperando a que la situación mejore, o bien para consumir, o bien para dirigir sus ahorros hacia algún activo atractivo.

 

 

En los últimos días / semanas estamos viviendo un auténtico “rally” alcista en las bolsas mundiales, protagonizado por los sectores financiero, materias primas y otros sectores cíclicos. Quien no haya estado en estos sectores durante las últimas semanas, difícilmente puede “haber olido” la recuperación del mercado del 25-30%. Es llamativo, pero en este proceso de “continuos máximos” coinciden con dos aspectos: 1) declaraciones de responsables políticos o económicos en el sentido de que el ritmo de la desaceleración económica es menor (incluso poniendo fecha al inicio de la recuperación) 2) Nuevas subidas del sector financiero. Las reflexiones desde mis euritos son:

 

1) Es lógica que la desaceleración se frene (ya lo hemos comentado en anteriores posts), al compararse con un parón brutal que tuvimos en el último trimestre del año pasado. Es lógico también que los responsables políticos y económicos generen expectativas positivas; la economía es también una ciencia de expectativas y en el entorno actual de desempleo y de incremento paulatino de la tasa de ahorro, el político/económico debe de intentar no sólo inyectar gasto publico en la economía sino generar un clima de confianza y fomentar las decisiones de consumo privado y de inversión privada.

 

2) Los resultados del primer trimestre ya se anunciaron que iban a ser razonablemente buenos desde los primeros días de febrero (no deberían suponer una gran sorpresa). Sin embargo creemos que todavía serán necesarias nuevas ampliaciones de capital en el sector que podrían diluir beneficios futuros. Asimismo, la recuperación del precio de los activos (tanto de crédito como inmobiliario) que han ocasionado esta crisis todavía se encuentra muy por detrás de la subida de las cotizaciones del sector. A principios de esta semana el banco americano Goldmans Sachs anunció mejores resultados de lo que se esperaba en el primer trimestre, pero al mismo tiempo anunciaba una ampliación de capital de 5.000 M EUR para repagar la deuda que recibió del Estado a finales de 2008. La pregunta es: ¿las entidades financieras vuelven a tener capacidad para generar resultados en este escenario económico adverso? En próximos días tendremos más referencias, con bancos como JP Morgan, Citigroup y Merril Lynch en Estados Unidos, o el resto de la banca española (comienza Banesto, publica mañana jueves)

 

En este contexto, creemos que no hay que olvidar algo: las “correcciones” en escenarios bajistas se producen con grandes subidas. Y la recuperación de los sectores financiero y cíclicos es la típica bursátilmente hablando de un inicio de recuperación económica. No se miran los resultados en el corto plazo porque ya “los traerá en el futuro” el ciclo. No obstante, creemos que puede ser todavía muy pronto para jugar a esta estrategia, sin tener visibilidad de la profundidad de la crisis y con algunos trimestres a futuro muy débiles en los resultados de estas compañías/sectores. CAUTELA. Sobre todo cuando hay muchos valores y sectores con resultados menos cíclicos, con mayor visibilidad y valoraciones atractivas.

La crisis económica que estamos sufriendo está provocando que las dos principales alternativas de inversión de los ahorradores pierdan interés:

 

         -La continua reducción de los tipos de interés oficiales y con ello la reducción del Euribor, ha conllevado que la rentabilidad ofrecida por las entidades financieras haya perdido en gran medida su interés.

 

         -El elevado nivel de incertidumbre y los altos niveles de volatilidad en el que nos movemos, impide a los inversores más conservadores. tomar posiciones en los mercados de renta variable.

 

Ante este entorno, los inversores deben buscar otras fuentes de inversión alternativas a las convencionales. Desde mis euritos recomendamos la deuda corporativa.

 

La deuda corporativa es uno de los dos principales medios que tienen las empresas para financiar sus operaciones. Por un lado. las empresas pueden pedir dinero a las entidades financieras (créditos y deudas financieras), y por otro lado las compañías pueden recurrir a los ahorradores para obtener liquidez (deuda corporativa)

 

La rentabilidad de la deuda corporativa está alcanzando niveles sumamente atractivos, debido a que la crisis de liquidez de los mercados está obligando a los empresas a ofrecer un diferencial elevado a los inversores con respecto a la rentabilidad que ofrecen los Estados por sus bonos y letras. No hay que irse a buscar empresas con elevado nivel de riesgo para obtener buenas rentabilidades, podemos ver rentabilidades muy atractivas en empresas sumamente solventes dentro, por ejemplo, del sector de las telecomunicaciones o de las utilities.

 

El inversor particular tiene la posibilidad de invertir en deuda corporativa a traves de dos vehículos:

 

1-                       Adquisición de fondos de inversión que inviertan en deuda corporativa. Dentro de estos fondos hay distintas categorías en función de la moneda de emisión de la deuda y del nivel de riesgo de las empresas.  La principal ventaja de los fondos de inversión es su menor nivel de riesgo al tener la inversión distribuida en múltiples empresas.

 

2-                       Inversión directa a través de un broker en deuda corporativa. El ahorrador puede invertir a través de una cuenta de renta fija directamente en la deuda corporativa de la empresa que considere.

 

En definitiva, creemos que es un momento idóneo para invertir en deuda corporativa, ya que obtenemos una rentabilidad atractiva sin asumir un riesgo elevado.

 

OHL es uno de los más claros ejemplos de infravaloración de una compañía en el mercado español de renta variable. En miseuritos pensamos que si se compra ahora, es bastante probable ver una rentabilidad de doble dígito alto en 2-3 años. Veamos las razones:

 

El grupo, más que constructor, se puede considerar un conglomerado, con diversas actividades. Alrededor del 15% de su valor proviene de la construcción en España (principalmente civil, muy limitado en lo que respecta a la construcción residencial), otro 15% a construcción internacional, en torno a un 5% a servicios (principalmente medioambientales), y el resto, aquí viene lo interesante, a concesiones (en torno a un 65%), principalmente autopistas (en Latinoamérica) un negocio que genera unos márgenes operativos del 70%.

 

La acción, que cotiza ahora sobre los 7,5 euros/acción, acumula una caída del 80% desde máximos de junio 2007 (donde tocó el 37,8 euros/acción). ¿Por qué se ha visto penalizada? Creemos que por 1) no ha sido ajena al castigo de otras constructoras españolas, muy apalancadas (en el caso de OHL, su endeudamiento neto asciende a 5 veces su EBITDA o beneficio operativo bruto), y 2) elevada exposición a LatAm.

 

¿Por qué creemos que es momento de comprar? Creemos que los riesgos, si bien existen, están ampliamente recogidos a precios actuales:

 

1)     Desde el punto de vista de valoración, hay varios indicadores llamativos:

a)     La capitalización bursátil a precios actuales (en torno a 650 millones de euros) está en niveles del capital invertido en el negocio de concesiones, lo que implícitamente está asignando valor cero al resto de negocios (construcción, servicios medioambientales, etc), que en 2008 generaron más de 200 millones de euros de Beneficio operativo bruto (EBITDA). O visto de otra forma, si valoramos estos negocios a un múltiplo conservador de 4x EBITDA, implícitamente estaríamos asignando un valor negativo al rentable negocio de concesiones.

b)     Cotiza a PER (Precio sobre beneficios) de 2009 de 5 veces. De cara a 2009, se espera (consenso) que genere un beneficio neto en el entorno de 130-140 millones de euros (frente a 150 millones de euros en 2008). Cotiza con descuento significativo tanto frente a constructoras como frente a concesionarias.

 

2)     La compañía ha anunciado que no continuará ofertando por nuevos proyectos (si bien mantiene su plan de inversiones en próximos años para la modernización de autopistas y otras concesiones que posee). A pesar de que ha sufrido una rebaja del rating recientemente (por parte de Fitch), no tiene que hacer frente a refinanciaciones significativas en 2009 y 2010. El ratio de endeudamiento se reduce de 5x a 2x si únicamente se considera la deuda con recurso.

 

3)     Se espera que pague un dividendo de alrededor de 0,4 euros/acción en próximos meses (supone una rentabilidad por dividendo superior al 5%).

 

4)     El valor teórico promedio del consenso de mercado asciende a 15 euros por acción, que de alcanzarlo, supondría una rentabilidad del 100%. Algunos bancos de inversión como UBS otorgan un valor teórico muy superior (27 euros/acción). El simple hecho de alcanzar los 10 euros por acción implicaría una rentabilidad superior al 30%.

 

Desde miseuritos creemos que existe una ineficiencia (como consecuencia de la sobreventa de los últimos meses), y que el inversor minorista puede sacar provecho de ella si es paciente (no tiene por qué ver esa revalorización en 3 días) y es capaz de aguantar la inversión un tiempo razonable (un par de años). Valor y paciencia.

El banco central europeo ha decidido en el día de hoy bajar los tipos de interés oficiales de la zona euro en 0,25 p.p. hasta el 1,25%,  De esta manera el BCE continúa la tendencia seguida por el banco de Inglaterra y por la reserva federal de EEUU, y persiste en abaratar el coste del dinero para intentar reactivar la economía.  Teniendo en cuenta la fuerte reducción del consumo que estamos sufriendo y los inexistentes riesgos de inflación (más bien el riesgo es el contrario) parece que era la decisión más lógica. Es más, el presidente del BCE  no renuncia a mayores bajadas y deja la puerta abierta a que en los próximos meses el coste del dinero sigue disminuyendo.

 

Si bien, los ciudadanos endeudados no deben fijarse en la tasa oficial del dinero para calcular la cuota de sus préstamos, sino en la  cotización del Euribor. El primero es la tasa a la que el BCE presta el dinero a los bancos, y el segundo es el tipo al que se prestan el dinero los bancos entre sí. La tasa de ambos indicadores en condiciones normales debería de ser parecida y seguir la misma tendencia, pero actualmente el diferencial entre ambos es anormalmente elevado (0,65 p.p.) motivado por el riesgo existente con motivo de la crisis financiera  y con toda seguridad ese diferencia irá reduciéndose.

 

El euribor acaba el mes de marzo con un promedio del 1,9%, encadenando, de esta manera, 6 meses consecutivos de descensos.  Los hipotecados que tengan referenciado su préstamo al euribor y actualicen su tipo en el mes de marzo, verán reducida su cuota en 119 euros respecto a lo que estaban pagando hasta ahora(para un préstamo de 150.000 euros a 20 años).

La reducción interanual de las cuotas hipotecarias es previsible que siga aumentando, debido a:

 

         -Previsible reducción del euribor en los próximos meses: el elevado diferencial entre el tipo de interes oficial y el euribor se debe reducir, y por otro lado, las reducciones del tipo de interés oficial van a seguir al menos hasta el 1%.

         -El euribor en 2008 mantuvo una tendencia creciente hasta el mes de julio.

 

Con lo cual, si todavía no te han actualizado el tipo de tu hipoteca durante el 2009, casi mejor, porque la reducción de tu préstamo será mayor si te “toca” actualizar en los próximos meses.